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巴菲特的“合伙制年代”之 登普斯特 农具公司

发布时间:2019-12-31 17:25    点击次数:182次   

  一句话点评:在安全边际的基础上,用类似3G资本的积极投资人的理念管理,进而提升公司价值,遇到合适的机会及时退出。

  该公司成立于1878年,在1880年~2040年之间,成为美国内布拉斯加平原地区发展风车和农业灌溉系统的先驱之一。

  该公司的主要业务是制造风车与水泵等灌溉机械,因为在过去,风车是驱动水泵的主要能量来源,而水泵带来的地下水可以用来灌溉、喂养牲畜等,作为农场经营的基本用水。

  然而在20时间60年代,电泵出现了,它的优势在于随时可以用水,而风车为农场水库增水的速度却是要靠天吃饭,无法预知。

  从1956年开始,按照早期一般价投的思路(重资产价值、轻盈利),巴菲特逐渐买了这家公司的股票,直至在1961年老巴购得了其中的大部分股票,平均成本是28美元。

  巴菲特对资产中的应收账款做了15%的打折,对存货进行了40%的打折,对工厂及设备也进行了42%的打折,而负债则100%保留。

  另外,如果用流动资产净值法(流动资产减去总负债,余额乘以2/3)来估算,保守的PB刚好也是35美元。

  也就是说,老巴以每股面值63%的折扣(28/76.48)购买了股票,按照自己保守计算的公允价值35美元,再打了20%的折扣(28美元)。

  巴菲特接手的时候,该公司销售额停滞不前、存货周转率低下,但该企业并不是一个急剧恶化的企业,也不是一个正在耗尽现金的企业,事实上它依然在盈利。(跟3年前的桑伯恩地图公司类似)

  该企业主营业务的售后维修是个长尾业务,其收入流保护了这个行业不至于快速消亡,而且公司也开始销售其他种类的设备,比如播种、化肥施用等,只是新设备的竞争优势一般。

  有安全边际是一方面,另外我觉得他应该看到该企业的衰落是一个渐进的过程,确信短期的经营有很大的提升空间。

  关于公司管理层,有迹象让巴菲特认为管理团队不是很能干。比如,对于非标准的零配件供应,因为买家别无选择、敏感度低,如果能推出差异化定价,利润会在销量不增加的情况下大增!后来的事情证明了这一点。

  在与管理团队的沟通屡试屡败之后,巴菲特被迫引进了他自己的管理团队(我不知道他早就谋划好的,还是后来被迫引进的)。

  在清晰的KPI指引下,比如把高企的库存转化为现金、消减50%的销售管理费、关闭不盈利的分支机构等,新的管理团队成效明显。按照巴菲特保守的估值标准,公司的每股价值从1961年的35美元上涨到1963年的65美元。

  有趣的是,据巴菲特后来的传记披露,这次经历让巴菲特知道了自己非常讨厌扮演一个积极投资人的角色,因为他不想再重复这种销售资产与解雇员工的工作。

  本案例不适合普通散户,第一个没有控股的资金实力,第二个即便有眼光看到这个公司可以改进的空间,但也没有对应的资源(有经验的管理团队)去优化。

  合伙制年代的第一个案例桑伯恩地图公司,可以翻看这篇文章:巴菲特的“合伙制年代”(1957~1968)返回搜狐,查看更多


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